半岛电子中信证券：维持中国建材(03323)“买入”评级 目标价53港元

　　中信证券发布研究报告称，前期中国建材(03323)股价的大幅波动主要源自市场对水泥行业复苏预期的波动，行业本身基本面变化仍呈现较底部改善、比较稳定的状态。当下无须对公司主要业务未来基本面过分悲观，且估值回落低位后，股息率已更具吸引力，一些长期逻辑也值得期待。考虑到水泥吨利润复苏弹性未如年初预期，调整公司2023-2025年归母净利润预测至63.84/82.69/103.38亿元(原预测为98.88/125.19/155.65亿元)。根据公司近五年PE估值中枢6x，

　　公司发布中报业绩预告，上半年归母净利润预计同比下降80%左右。据此测算，2023H1公司归母净利润约10.9亿元;2023Q2公司归母净利润约16.2亿元，同比下降56.1%。

　　利润同比降幅较大主要源自去年同期水泥、玻纤的价格高基数。一方面，去年上半年水泥价格和吨利润自6月起才加速向下，1-5月仍在较高位。另一方面，去年玻纤价格和吨利润的主要跌幅也产生在三季度，半岛电子上半年仍在高位。往后看，对主要业务的基本面并不需要很悲观。

　　1)基础建材：年初以来，水泥需求同比去年基本持平，并没有季节性以外因素导致的动，也符合市场年初的预期。

　　水泥价格上涨弹性虽不及年初市场预期的高，4月以来也持续下降，但更多是因为煤炭成本下降，4-5月行业的水泥-煤炭价格差仍维持稳定，直到6月起才有所下降建材。而6月的下降更多是源自季节性因素，半岛电子历史上6月随着高温多雨的需求淡季到来，通常都是价格和吨毛利下跌的阶段。

　　因而，水泥行业的基本面复苏弹性尽管不达市场年初的高预期半岛电子，但仍旧呈现较底部改善、比较稳定的状态，主要企业的核心诉求也仍是利润。

　　根据各公司的业绩预告，测算中国建材的三家相关上市子公司(天山股份/祁连山/宁夏建材)2023Q2的合计归母净利润预告中枢约17.2亿元，明显高于2022Q3/Q4合计归母净利润11.3/3.4亿元，半岛电子反映行业景气自底部改善的趋势。

　　2)新材料：上半年板块分产品看的主要亮点在于风电叶片、锂电池隔膜、防水等的快速增长，而拖累项主要在于玻纤和非经常性的铑粉出售，主要源自去年上半年玻纤、铑粉价格均在高位。

　　但判断玻纤已处在行业周期底部，且龙头与中小企业之间的分化愈发明显，供给格局有望持续改善。板块上半年也在内部整合方面更进一步，6月，中材科技公告中材叶片拟收购中复连众，预计整合完成后将形成中国建材风电叶片业务的统一平台，也是全球规模最大的风电叶片平台，既解决同业竞争问题，也有利于增强业务协同建材。

　　3)工程技术服务：上半年中材国际通过重组合肥院，进一步推动了利润增长和装备业务竞争力提升。

　　尽管国内水泥行业的产能置换和改造有所放缓，但公司有望通过海外水泥工程订单的复苏和装备、运维业务的占比提升推动业绩成长和经营质量提升。公司工程业务中，2022年海外收入为115亿元/占比50%，2019年为140亿元/占比79%，反映了海外工程业务回补的潜力。

　　近期公司股价调整后，预测的公司2023E/2024EPE分别为5.0x/3.8x，处于历史低位。若延续2022年的40%股利支付率，则公司2023-2024年对应股息率分别为7.4%/9.6%，具备较高性价比。

　　同时，公司未来还值得期待的长期逻辑包括：1)国内水泥行业的碳交易、低能效产能淘汰、大企业并购带来的供给出清;2)新材料和工程技术服务利润贡献中更为重要，伴随着基础建材板块更加稳定，推动公司估值重塑，2022年测算两板块归母利润贡献占比已在60%-70%;3)各业务的国际化发展;4)公司国企改革持续推进，引入更多中长期激励机制，更加重视股东回报。

　　水泥行业需求和价格稳定性不及预期导致水泥业务大幅波动;非水泥业务发展不及预期;公司资产减值规模大幅提升;公司资本开支规模过大或效果不及预期。